事件:公告公告1Q17营收5.5亿,同比8.2%,归母净利4219万,同比94.3%,扣非归母4141万,同比73.9%,EPS为0.014。 l 1Q17受惠财务费用下滑。公司1Q17业绩上生主要来自1.随著公司不再拿地进入医美板块,负债比率由去年同期的61%下滑至59.6%,财务费用较去年同期下滑78.6%至1220万。2.营改增之故税金及附加下滑55.1%至1953万。然而公司全年盈利主要集中在下半年,由此我们预期公司1H17归母净利占全年约10-15%。
   
2017年加速医美并购,利润将得以体现。我们预估公司2017年净利润增速达34.5%达14.8亿净利润,主要来自于1. 地产因2016年较好的销售水平净利润维持20%同比增长达13.2亿; 2. 预期医美机构将贡献1.5亿(假设当前11间医美机构的50%纳入上市公司并且每家以15%净利润率贡献约2000万净利润,其余医美基金体内则按照45%持股贡献利润)。
   
价值逐渐体现,建议关注。维持预估2017-19年复合增速达24.8%。EPS则分别为0.48/0.64/0.75,PE为13.7X/10.3X/8.8。公司今年以来因为增发解禁的因素引发恐慌性卖压,已下跌约30%,已回测至预估NAV的77%。若是将地产和医美板块分开评估,分别给予10x及35x PE,则通过2017-18年分拆利润估算公司市值合理范围为185亿-272亿,当前下档风险较低,维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点,维持增持建议。
   
风险提示:医美项目拓展不如预期,地产板块大幅下挫。