事件:
   
2017年上半年,营收17.0亿,同减8.4%;归母净利1.8亿,同增2.63%;基本每股收益0.058元,去年同期0.057元。
   
点评要点:
   
1.土储增值红利稳定释放,RNAV 折价高:1)上半年销售金额19.5亿元,销售面积13.5万平。销售面积减少主要因为公司转型,资金充裕,主动调整推货速度。2)权益未结建面331.8万平,其中南京江北280万平,上海21万平。受益沪宁房价上涨,土地增值红利显著,RNAV 增厚至8.8元,折价36%(不考虑地产开发以外业务)。3)上半年销售均价 1.44万元/平,从2014年以来连续3年上升,土地增值红利稳定释放。公司项目优质,现金充裕,受沪宁调控影响不大,威尼斯水城售价2.03万/平,上海项目售价3.8万/平,在2016年快速上涨后并未回落。无锡、宜兴、芜湖、吉林项目去化良好,上半年售价小幅上涨。
   
2.地产业绩高保障,全年有望稳健增长:预售账款提升至64.5亿,期初59.7亿;公司往年结算一般集中下半年,假设维持2016年82.5亿营收,则当前预收账款对下半年结算覆盖度为98.5%,较期初72.4%大幅提升。全年营收有保障,2016年南京江北项目房价上涨一倍,结算毛利将提升(2015年和2016年整体毛利分别为19%、20%)。营收保障叠加毛利提升,全年地产毛利润有望维持增长(2016年毛利润增长21%)。
   
3.文体硕果丰富,业务快速增长:文体创意板块营收增长21.2%,毛利率增加2.4个点,维持转型以来的快速增长势头。优质剧作上映热播,上半年《八方传奇》央视热映,下半年的《抢劫坚果店2》《皮影》已经上映,SPARK、《北京人在北京》即将上映。《抢劫坚果店1》全球票房7500万美元,创亚洲在北美票房第二佳绩,续集票房值得期待。苏宁艺术馆完工运营,打造艺术教育和交流综合平台,是苏宁文体品牌宣传的窗口。
   
4.医美转型坚定,值得深度关注:公司转型医美坚定,致力于成为中国医美行业龙头。目前医美基金有11家医美医院,有望在培育完成后注入上市公司(标准化运营、培训、服务、采购等流程,统一品牌宣传,实现盈利),形成新业绩增长点。基金收购11家医美医院已1年,培育期较长主要在于医美行业规范性较低和公司审慎推进、力求稳妥。公司资金充裕,独家引入韩国顶尖ID 医美资源,收购上海天大医美等获取医美牌照。我们认为公司在医美业内最具整合实力,建议持续关注。
   
5.地产红利稳定释放,转型坚定推进,维持“推荐”。
   
预计公司2017-2019年EPS 分别为0.47、0.70、0.78元,对应PE 分别为12X、8X、7X。当前NAV 折价36%, “推荐”评级。
   
6. 风险提示:公司结算不及预期、转型推进不及预期。